Raízen (RAIZ4) e o Radar dos Fiagros
O recente pedido de recuperação extrajudicial da Raízen (RAIZ4) para renegociar sua dívida tem gerado atenção no mercado financeiro, especialmente entre investidores de Fundos de Investimento nas Cadeias Produtivas Agroindustriais (Fiagros). A preocupação inicial reside na potencial exposição desses fundos a títulos ligados à companhia, como os Certificados de Recebíveis do Agronegócio (CRAs).
Exposição Limitada em Carteiras de Fiagros
Apesar da apreensão, análises de mercado indicam que a exposição direta dos Fiagros à Raízen tende a ser relativamente pequena, o que deve mitigar impactos significativos nos portfólios. Segundo Felipe Sousa, analista do Andbank, entre os principais Fiagros negociados em bolsa, apenas um demonstra posição em papéis da empresa. O fundo Kinea Crédito Agro (KNCA11), por exemplo, detém cerca de 1% de sua carteira em ativos ligados à Raízen.
Volatilidade e Estratégias de Mitigação
O pedido de recuperação extrajudicial pode, de fato, gerar volatilidade nos preços dos CRAs. O KNCA11 possui um CRA da Raízen com vencimento em 2032, originalmente avaliado em R$ 57,9 milhões, mas atualmente marcado a mercado em R$ 22 milhões, refletindo a deterioração da percepção de risco. Muitos gestores optam por não vender esses títulos para evitar a realização de prejuízos, apostando em uma eventual recuperação de valor após a reestruturação. Além disso, o KNCA11 utiliza reservas para suavizar a distribuição de dividendos, protegendo os cotistas em momentos de instabilidade no crédito.
Créditos Extraconcursais e Risco de Contaminação
A estrutura de títulos como os CRAs, que geralmente são créditos extraconcursais, tende a protegê-los em processos de recuperação judicial. No caso da Raízen, sendo uma recuperação extrajudicial, o impacto direto nos fundos é considerado limitado. O principal risco, segundo Sousa, pode residir não na exposição direta, mas sim no ambiente de crédito do agronegócio como um todo, que tem enfrentado adversidades como dificuldades de safra e volatilidade cambial, além de casos como o da Raízen.
Paralelos com o Mercado de FIIs
Um alerta semelhante ocorreu recentemente no mercado de Fundos de Investimento Imobiliários (FIIs) com o anúncio da recuperação extrajudicial do GPA (PCAR3). Diversos FIIs possuem exposição ao GPA por meio de imóveis alugados ou recebíveis. No entanto, especialistas como Carolina Borges, da EQI Research, ressaltam que contratos entre FIIs e grandes companhias frequentemente incluem mecanismos de proteção e acordos atípicos com prazos maiores e multas elevadas. No caso do GPA, contratos do TRX Real Estate (TRXF11) contam com a garantia do Assaí, o que mitiga o risco de perda permanente de capital para o investidor, mesmo em cenários extremos.
